公(gōng)募基(jī)金交(jiāo)易结算模式再(zài)现创(chuàng)新(xīn)突(tū)破！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见的(de)托(tuō)管人结算(suàn)模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金(jīn)行业(yè)悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由(yóu)博道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行三(sān)方合(hé)作推(tuī)出。目前(qián)正在发(fā)行的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了(le)行业各方目光(guāng)，据(jù)业内人士透露，除了广发(fā)证券有落(luò)地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研(yán)究这(zhè)一新(xīn)的模(mó)式(shì)，也(yě)在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人(rén)士看来，目(mù)前基金结算模式迎来(lái)新时(shí)代。券商(shāng)结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)三(sān)类模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)是最早(zǎo)出现也是最为(wèi)成熟的基(jī)金结(jié)算模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力(lì)抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行业各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前(qián)正在发行(xíng)的(de)易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基(jī)金(jīn)分别由博道、易(yì)方达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先有落地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银(yín)行进(jìn)行(xíng)结(jié)算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须(xū)银(yín)证转账到证(zhèng)券公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模(mó)式(shì)的(de)最大(dà)不(bù)同点。

　　具(jù)体来(lái)看，脱销什么意思啊，什么叫做脱销类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托管银(yín)行，在券商(shāng)开立的资金账户无(wú)需(xū)实际(jì)上的(de)银(yín)证(zhèng)转账存入资(zī)金，每个交易(yì)日基金公(gōng)司(sī)采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的(de)方式(shì)进(jìn)行场内交易，券商根据已申(shēn)报的交易额度(dù)每日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易额度(dù)的前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先(xiān)券(quàn)商(shāng)交易结(jié)算模式的交易(yì)前端控制、验资验券的(de)优点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由托(tuō)管行完成，解决了(le)部分(fēn)托管行比较关(guān)注(zhù)的托管资金归(guī)属(shǔ)保管问题，一定(dìng)程度上调动了托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金(jīn)与证券公司(sī)结算模式的选择，更好地满足(zú)各方差异(yì)化(huà)的(de)需(xū)求，也印证了券商财(cái)富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的(de)结算模式备选可以有助于降低(dī)运(yùn)营(yíng)风(fēng)险 、提升效率，促进公(gōng)募(mù)基金(jīn)、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来(lái)的优质交易(yì)体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式(shì)将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了(le)现行(xíng)客户交易结算资金(jīn)的三方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式(shì)的创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存(cún)管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资(zī)验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易(yì)结算模式(shì)，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结(jié)算模式还(hái)是比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投(tóu)资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出，从销售端(duān)上看，ETF的(de)募(mù)集和日常申购赎(shú)回都通过(guò)券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过(guò)券商完成(chéng)，可以(yǐ)全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券，可有效(xiào)防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功(gōng)能(néng)，优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模式(shì)的创新，类似(shì)与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外(wài)资金分布(bù)，效(xiào)率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体(tǐ)现出(chū)了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即(jí)可(kě)调(diào)整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有所提升(shēng)，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比(bǐ)托(tuō)管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加(jiā)强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品(pǐn)资(zī)金不是集中于原来的证券公司资(zī)金(jīn)账户，仍然存放在托管行(xíng)账户(hù)，实现的方(fāng)式是需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模(mó)式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨(bō)工作，例如，定期费(fèi)用支付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了(le)证(zhèng)券资金账户开户与银(yín)证(zhèng)关联挂钩(gōu)环(huán)节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各(gè)方职(zhí)责所在(zài)，以及(jí)完善业(yè)务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交收分离(lí)，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防控异(yì)常交易和(hé)超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资(zī)金对账实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接对账，可防范(fàn)资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不(bù)足之处：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算(suàn)备(bèi)付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外(wài)资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组合(hé)交易特(tè)征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司对(duì)类QFII结算模(mó)式的关(guān)注度较高，也在筹(chóu)备或启动相(xiāng)应的合作。不(bù)过(guò)，参与这类业(yè)务还涉及系统(tǒng)改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家基金公司(sī)人(rén)士表示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管行结算模式(shì)和券商结算模式，这一模式可以同时(shí)激(jī)发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚(gān脱销什么意思啊，什么叫做脱销g)刚(gāng)起步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)仍处于发展初(chū)期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不(bù)具(jù)备条件。展望(wàng)未来(lái)，预计相关(guān)金融机(jī)构对该模式会保持高(gāo)度关注，会(huì)成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有(yǒu)信心，认为(wèi)这是一个基(jī)金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢的模式(shì)，有望成为新的(de)行业发展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在(zài)托管账(zhàng)户，无需(xū)银(yín)证转账；对证券公司提高服务机构客户(hù)的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉及不(bù)少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算(suàn)模式(shì)下(xià)的(de)场内交易前端验资验(yàn)券相关(guān)流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及(jí)一(yī)些(xiē)小改动(dòng)。但券商(shāng)和托(tuō)管行(xíng)的(de)系统改动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等(děng)多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)、基(jī)金公司三方(fāng)参(cān)与。而记(jì)者从(cóng)业内了解到，也(yě)有一些银行、券(quàn)商对此也(yě)抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式(shì)

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从(cóng)单一(yī)模式(shì)走向券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起，采取的就是银行托(tuō)管(guǎn)人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基(jī)金结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基(jī)金管理(lǐ)人租用券商的交(jiāo)易席位(wèi)直连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结(jié)算(suàn)进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历(lì)时5年有余。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善(shàn)及券商财富(fù)管理业务(wù)高速发展，券结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中金(jīn)公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部基金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算(suàn)模式(shì)也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情(qíng)修复及券商财(cái)富管理业务(wù)高(gāo)速发(fā)展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券(quàn)结模(mó)式的发展。据(jù)一(yī)位业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模式在中(zhōng)小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持(chí)难度较大，券结模式能有效推动(dòng)券商和(hé)基金(jīn)公司的合(hé)作关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金(jīn)新(xīn)产(chǎn)品(pǐn)开(kāi)拓市(shì)场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表示，券结(jié)模式保(bǎo)有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一(yī)个制衡的(de)作用(yòng)。以前(qián)是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始试(shì)水，以(yǐ)后会是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成(chéng)本(běn)较大、技术系(xì)统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求(qiú)的匹配度、业(yè)绩表现与客(kè)户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠道的(de)中长期利(lì)益(yì)深度(dù)绑(bǎng)定；在此模式(shì)下(xià)，竞争格(gé)局(jú)会发生分化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模式”的(de)服(fú)务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金公司和(hé)证券(quàn)公司会受益于这(zhè)一发展变化(huà)。

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